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十年十倍,寧滬高速的牛股之路還會持續多久?

2019-12-09| 發布者: 方城資訊網| 查看: 135| 評論: 1|文章來源: 互聯網

摘要: 原標題:十年十倍,寧滬高速的牛股之路還會持續多久?來源:富途證券摘要:由于高速公路等基礎設施投資建設......
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原標題:十年十倍,寧滬高速的牛股之路還會持續多久? 來源:富途證券

摘要: 由于高速公路等基礎設施投資建設耗資巨大,通常由社會資本出資建設,并給予一定的運營期以回收成本,當社會資本投資眼光足夠犀利,能夠率先發現「有旺盛需求的地段并投建高速公路」,亦會在資本回報上表現不錯。

圖片來源@全景視覺

文丨富途證券,作者丨Leeyang

風險提示:本文所示之作者或者嘉賓的觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠,亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

工業化最偉大的成就之一便是大幅提高交通運輸效率,高速公路也是經濟的毛細血管,伴隨著中國經濟總量的蓬勃發展,高速公路里程數亦快速增長:

由于高速公路等基礎設施投資建設耗資巨大,通常由社會資本出資建設,并給予一定的運營期以回收成本,當社會資本投資眼光足夠犀利,能夠率先發現「有旺盛需求的地段并投建高速公路」,亦會在資本回報上表現不錯。

在中國經濟布局中,最精華的三大城市圈分別為:京津冀、珠三角、長三角,而江蘇寧滬高速公路則主要集中在長三角地區發展修路收費的業務,伴隨著當地經濟的快速發展,江蘇寧滬高速的利潤亦從2006年的11.74億元增長至2018年的43.77億元,每股股利亦從0.19元/股增長至2018年末的0.46元/股,除2008年和2011年外,每股股利都保持增長,過去的表現還是相當優異。

雖然該公司在過去的表現非常優異,然而投資是投未來,那么未來的江蘇寧滬高速是否能夠:

1、保持穩健的股息率?

2、持續穩定的增長?

這會最終決定該公司的投研價值。

一、這個公司怎么賺錢的

傳統意義上,對于高速公路賺錢,多認為是「修路后建收費站,然后收費」,然而寧滬高速的收費方式卻不僅有通行費收入,還有配套服務收入,即服務區,加油站的收入,占比14.46%,甚至還有寧滬置業這樣的房地產開發公司,占主營業務收入的10.78%。

不過,寧滬高速的主要收入來源仍然依托高速公路開發,那么我們主要的投資邏輯應該從高速公路投資進行分析和演繹,高速公路的收入主要靠來往車流量收費賺錢,即「通行費」和「車流量」,則未來成長空間在于運輸量的增長和收費的增長。

除開高速公路的業務,江蘇寧滬高速公路的配套服務業務(服務區,加油站等)則組要依托高速公路的人流量,只有隨著人流量的陡增,才有提高通行費的「議價權」,同時配套業務才能有更多的收入(更高的服務區租金、更多的加油站收價差等)。

核心問題就變為:車流量的變化趨勢。

二、未來的車流量如何演繹

高速公路的使用主要取決于效率,即相對普通公路,高速公路能夠節省更多的時間,交運效率更高,在經濟和人口大發展的背景下,需求量容易走高,反之,走低,可是高速公路并不是建好了就能用一輩子,那么使用權期限又非常重要,同時,除了公路外,還有鐵路運輸、水運、空運等各類運輸與高速公路運輸進行競爭,除前述影響因素外,整個行業的大發展格局演繹也很重要,因此,江蘇寧滬高速的未來車流量變化取決于:

(1)當地人口和經濟發展情況;

(2)公路使用權剩余期限;

1、長三角的人口和經濟發展情況

人口將決定該公司的長期投資價值,而人口分析則主要依賴于:人口是否凈流入,千人汽車保有量。

人口維度來看,長三角地區經濟發展較為發達,對周邊地區有著較強的虹吸效應,從長三角及周圍省份地理位置來看,分別為:山東,河南,湖北,江西,福建,這些地區多為人口密度較大的省份,且經濟發展情況整體較長三角相對弱一點,整個珠三角地區容易對周邊城市形成較強的虹吸效應,并在未來核心城市產生較大擁擠后將人口和產業對外擴散,進而使得整個珠三角地區全面發展。

從更宏大的人口視角來看,我們國家雖然進入老齡化及相對較低出生人口居民,整個社會負擔在持續增加,可是目前人口并沒有到達天花板,預計將在2030年左右人口見頂,也就是從更宏觀的角度來看,目前中國至少還有10年的人口增量,而人口的增加會使得交通運輸的需求增加,這自然會帶來高速公路收費收入的增長。

不過值得深思的是,未來人口見頂了該怎么辦?總不能坐視「灰犀?!棺策^來吧。

這就需要從過去和未來展望人口演化方向。外出打工是求財,人口流動與區域經濟發展不均衡有關,說人話就是"外出打工咱得找工資更高的,否則豈不是白白離開家那么遠?",所以人口的流動多流向收入較高地區,這些地區獲取了大量的人口(勞動力),對產業支持力度更大,進而發展速度也較快,最終形成「馬太效應」。

而這種趨勢將繼續持續,那么具體到江蘇寧滬高速所在的長三角地區將如何演繹?

從區域性人口來看,僅上海地區因為戶籍政策限制,導致新增常住人口尚未增加,而長三角及周圍地區的人口都在持續遞增,外出尋找工作,一般追求「錢多事少離家近」,「離家近」是一個重要考量因素,周邊省份人口前往長三角地區工作,更愿意選擇離家更近的長三角地區(上海,浙江,江蘇等),因此,從具體人口基本盤的邏輯來看,長三角地區人口增加還是相當值得保障。

當代年輕人相親靈魂拷問之「有房乎?有車乎?」,房子太貴了,跟本文亦無關,那汽車發展空間如何?

從千人汽車保有量(就是1000個人有多少車)來看,國內整體水平和發達國家有較大差距,雖然我們的城市密度非常之大,尤其在一線城市交通非常便利的條件下,買車不如乘坐公共交通,不過離發達國家仍然存在較大距離,汽車消費水平整體較低將隨著人均可支付收入的提升而提升。

那么,若中國宏觀經濟能夠持續向好,在長三角地區未來的人口發展將有保障的條件下,且車輛增長亦有期待,江蘇寧滬高速所處的大環境就不錯,那么,接下來的問題是:這些公路還能用多久。

2、公路使用權剩余期限

除開基本因素外,雖然江蘇寧滬高速所處的地區基本面足夠好,可是其公路使用權一旦過期,這將使得其喪失主要收入來源,目前江蘇寧滬高速最核心的路段為滬寧高速(截止2019年半年報,占主營業務收入52.58%),這也是江蘇寧滬高速公司最大的口糧,從寧滬高速的車流量來看,這塊不斷增長的肥肉換誰也舍不得拋棄啊。

可滬寧高速的使用權還剩12.5年,其他高速公路使用權多在8.9-12.5年之內,也就是說,大概11年左右,公司就「斷口糧」了,公司會坐以待斃嗎?

玩過大富翁游戲的應該熟知,最好的玩法就是不斷去買地囤低,并「收費」,怎么賺更多的錢?當然就是不斷買地獲得區域壟斷,同時不斷升級原有的地皮,而江蘇寧滬高速是現實中翻版的大富翁:

1.新建高速路;

2.原來高速擴寬,增加使用期限;

根據最新的公告,公司已經在 ? 開始大量布局新的高速公路,并主動購入江蘇銀行的股票,獲取銀行融資方面的支持,從通車時間和布局地的經濟、人口基本面來看,2021年,公司的業績將開始繼續顯著改善。

同時,高速公路收費捆綁了太多地方利益,高速公路在即將到期時,可通過在原有高速公路上增加新車道,或重新休整部分破敗之處的方式增加使用年限,這在高速公路經營屬于「潛在規則」,當下中國仍然需要高速公路大舉投資以提振物流效率,因此,在基建大幕尚未完全落下的背景下,暫時難以看見該潛規則被打破。

不過仍然需要注意的時,隨著基建投資的逐漸完善,高速公路仍然存在被打破潛規則的風險,這個游戲的話語權并不在高速公路公司手上,而是在監管手中,若監管能夠制定更加細致的監管政策,針對不同地區規定不同的「重新裝修」后的使用年限,使經濟發達地區收費年限更短,經濟欠發達,無人愿意去投資的地區,收費年限更長一點,那么寧滬高速的盈利能力將顯著下降,這是難以忽視的風險,需要緊密跟蹤政策的變化趨勢。

小結

1、經濟基本盤扎實。從江蘇寧滬高速布局長三角地區的經濟、人口以及對其他地域的虹吸效應來看,目前江蘇寧滬高速正處于收入增長較為旺盛的時期;

2、需緊密跟蹤政策走向。當該公司基本面足夠扎實,那么最大的風險來源于「過去游戲規則的改變」,目前江蘇寧滬高速的使用權到期后是否能夠續期,續期期限有多久,存在其不確定性。從股東結構來看,江蘇寧滬高速是國有控股企業,其承擔了部分社會責任,因此,不能以單純的「理性人」來進行分析業務收入結構,從投資的角度來看,需要緊密跟蹤行業監管政策,否則股價已經充分下跌,自己才「后知后覺」。



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